东吴证券：新能源激光业绩高增，通用激光需求回暖明显

近期，东吴证券发布深度报告《激光行业2022年报&2023年一季报总结：新能源激光业绩高增，通用激光需求回暖明显》，本文摘录了其内容，感谢分享！

核心观点：

Q1通用激光需求拐点已经出现，新能源设备企业业绩加速增长。我们选取14家激光行业重点标的，包括【华工科技】【柏楚电子】【大族激光】【帝尔激光】【锐科激光】【长光华芯】【炬光科技】【联赢激光】【海目星】【杰普特】【亚威股份】【德龙激光】【英诺激光】【金橙子】。

1）收入端：2022年十四家激光企业合计实现营业收入443亿元，同比+9%，下游分化明显，通用激光行业需求短期承压，新能源激光设备需求持续旺盛。2023Q1十四家激光企业合计实现营业收入94亿元，同比-2%，其中柏楚电子和锐科激光营收分别同比+43%和+12%，通用激光行业复苏迹象已经出现。

2）利润端：2022年十四家激光企业合计实现归母净利润42亿元，同比-17%，明显下滑，主要系通用激光市场竞争加剧。2023Q1十四家激光企业合计实现归母净利润9亿元，同比-1%，降幅明显收窄。2022年和2023Q1十四家激光企业销售净利率分别为9.15%和10.25%，分别同比-3.21pct和+0.06pct，2023Q1盈利水平开始触底回暖。

进一步分析来看：（1）毛利端：2022年和2023Q1十四家激光企业销售毛利率分别为30.86%和30.85%，分别同比-1.54pct和-0.23pct；（2）费用端：2022年和2023Q1十四家激光企业期间费用率分别为21.31%和24.00%，分别同比+0.75pct和+2.97pct，2023Q1明显上升，主要系部分企业加大研发投入力度。3）2022年末和2023Q1末十四家激光企业合同负债分别为71.43和82.64亿元，分别同比+41%、+50%，保持快速增长，主要受益于新能源激光设备企业签单饱满，预收款项较多。

2023年看好通用激光增长弹性，建议关注激光新应用领域0到1突破。1）多项宏观数据明显改善，2023年制造业有望逐步复苏。渗透率提升驱动下，通用激光行业在制造业上行周期中有望表现出更高成长弹性，我们看好2023年通用激光重回快速增长通道，竞争格局更好&无价格战的激光切割控制系统环节有望深度受益，光纤激光器环节利润端有较大修复空间。2）切割、打标、焊接等宏观加工仍为激光设备主要应用场景，作为精细微加工的先进制造工艺，激光在半导体、光伏、锂电等领域的应用潜力正在快速放大，建议关注激光在钙钛矿电池、Micro LED巨量转移、SiC切片等新应用领域的0到1突破。

◆ 2022年和2023Q1十四家激光企业分别合计实现营业收入443、94亿元，分别同比+9%和-2%，下游分化明显，通用激光行业需求出现明显下滑，新能源领域需求加速放量。

◆ 分企业来看：1）控制系统：2022年和2023Q1柏楚电子营收分别同比-2%和+42%，好于通用激光行业整体表现，主要受益于高功率国产替代和智能切割头放量。2023Q1受益于中低功率需求回暖，柏楚电子收入端加速增长。

2）激光器：2022年和2023Q1锐科激光营收分别同比-6%和+12%，同样好于终端需求表现，主要系公司采取较为激进的市场策略，市场份额明显提升。2023Q1锐科激光收入端增长提速，进一步反映出通用激光需求回暖趋势。2022年和2023Q1英诺激光营收分别同比-18%和-28%，主要系消费电子等纳秒激光器终端需求较为疲软。

3）激光设备：2022年和2023Q1联赢激光和海目星营收增速均超过100%，主要受益于动力电池行业扩产需求，表现十分亮眼。2023Q1德龙激光和大族激光收入端出现明显下滑，其中德龙激光主要系部分设备验收不及预期，大族激光多项业务出现不同程度下滑，其中PCB设备下滑尤为明显。

◆ 2022年和2023Q1十四家激光企业分别合计实现归母净利润42、9亿元，分别同比-17%和-1%，2022年利润端明显承压，主要系通用激光需求疲软，叠加部分企业研发投入力度加大。

◆ 分企业来看：1）控制系统：2022年和2023Q1柏楚电子归母净利润分别同比-13%和+29%，弱于收入端表现，侧面反映出盈利水平有一定下滑。

2）激光器：2022年和2023Q1锐科激光归母净利润分别同比-91%和+111%，2022年受产品降价影响，出现大幅下滑，2023Q1开始明显修复。2022年和2023Q1英诺激光归母净利润分别同比-70%和-140%，主要系收入端承压背景下，研发费用率大幅上提。

3）激光设备：2022年和2023Q1联赢激光归母净利润分别同比+190%和+490%，优于收入端表现，规模效应下盈利水平提升逻辑快速兑现。2022年和2023Q1德龙激光归母净利润分别同比-23%和-80%，主要系研发力度加大，费用率明显提升。

◆ 2022年十四家激光企业销售净利率为9.15%，同比-3.21pct，盈利水平大幅下滑，主要系通用激光行业价格战较为激烈，相关激光器、激光设备企业盈利水平明显下滑。2023Q1十四家激光企业销售净利率为10.25%，同比+0.06pct，盈利水平开始触底修复。

◆ 细分企业来看：1）控制系统：2022年和2023Q1柏楚电子销售净利率分别为54.77%和51.22%，分别同比-5.33pct和-3.98pct，依旧领跑激光行业。

2）激光器：2022年和2023Q1锐科激光销售净利率分别为1.82%和5.81%，分别同比 -12.91pct和+2.76pct，2023Q1开始明显回升；2022和2023Q1英诺激光销售净利率分别为7.47%和-8.99%，分别同比-11.99pct和-25.35pct，大幅下滑。

3）激光设备：2023Q1大族激光销售净利率为6.39%，同比-4.17pct，短期承压。联赢激光和海目星净利率快速提升，2022年和2023Q1联赢激光销售净利率分别为9.46%和11.49%，同比+2.88pct和+7.46pct，提升尤为明显。由于研发投入力度加大，2022年和2023Q1德龙激光净利率出现明显下滑。

◆ 2022年和2023Q1十四家激光企业销售毛利率分别为30.86%和30.85%，分别同比-1.54pct和-0.23pct，2022年出现一定下滑，同样主要系通用激光领域中激光器、激光设备市场竞争加剧。

◆ 细分企业来看：1）控制系统：2023Q1柏楚电子和金橙子销售毛利率分别为78.54%和58.29%，分别同比持平、+1.28pct，表现十分出色；2）激光器：2022年锐科激光销售毛利率为18.06%，同比-11.29pct，2023Q1回升至23.77%，同比+2.58pct，明显改善。2022年和2023Q1英诺激光销售净利率分别为52.58%和50.40%，分别同比+2.73pct和-3.52pct，表现优于光纤激光器。3）激光设备：2022年和2023Q1大族激光销售净利率分别为35.22%和32.82%，同比-2.33pct和-4.28pct，明显下滑。新能源设备领域，2022年联赢激光、海目星、帝尔激光销售毛利率分别为35.94%、30.50%和47.09%，同比-1.10pct、+5.58pct和+1.67pct，表现较为稳健。此外，德龙激光毛利端表现十分出色，2023Q1销售毛利率达到51.35%，同比+0.35pct，领跑激光设备企业。

◆ 2022年和2023Q1十四家激光企业期间费用率分别为21.31%和24.00%，分别同比+0.75pct和+2.97pct，2023Q1明显上升，主要系收入端承压背景下，部分企业加大研发投入力度。2022年和2023Q1十四家激光企业研发费用率分别为9.12%和9.79%，分别同比+1.38pct和+1.96pct。

◆ 细分企业来看：1）英诺激光、长光华芯、大族激光、德龙激光和金橙子期间费用率提升较为明显，2022年分别同比+8.21pct、+11.31pct、+2.07pct、+5.24pct和+10.41pct，2023Q1分别同比+21.31pct、+9.90pct、+9.49pct、+17.59pct和+7.32pct，是压制净利率表现的重要原因。2）联赢激光费用前置现象明显缓解期间费用率明显下降，2022年和2023Q1期间费用率分别为25.18%和26.60%，分别同比-6.99pct和-9.23pct，规模效应持续体现，是净利率提升的主要驱动力。

◆ 2022年和2023Q1十四家激光企业经营活动现金流净额分别为29.97和-4.47亿元，分别同比增加1.42和8.46亿元，经营质量加速好转，我们判断主要系疫情放开后订单加速交付。

◆ 细分企业来看：1）2022年大族激光经营活动现金流净额为6.50亿元，同比下降6.61亿元，对2022年激光行业经营活动现金流整体表现有明显拖累，我们判断主要系多项业务板块下游需求有所承压。2023Q1公司经营活动现金流净额为-2.36亿元，同比提升4.51亿元，明显好转。此外，2022年和2023Q1联赢激光经营活动现金流净额分别为-1.99和-0.75亿元，分别同比下降1.89和0.46亿元，我们判断主要系订单充足，原材料备货增加，订单尚未大规模交付确认；2）2022年和2023Q1华工科技、柏楚电子经营活动现金流净额持续好转，经营质量积极向好。

◆ 2022年末十四家激光企业存货周转天数为309天，同比提升46天（+15%）。2022年激光行业存货周转有所放缓，我们判断主要系2022年通用激光需求较为疲软，叠加上半年疫情影响订单交付所致。2023Q1末十四家激光企业存货周转天数为373天，同比提升3天（+1%），基本持平。

◆ 2022年末和2023Q1末十四家激光企业应收账款周转天数分别为98和125天，分别同比提升13天（+13%）和17天（+15%），行业回款能力整体有一定下滑。细分企业来看，部分激光设备企业应收账款周转天数明显增加，其中2023Q1末大族激光、帝尔激光和德龙激光应收账款周转天数分别为256、134和152天，分别同比+62%、+27%和+50%。

◆ 2022年末和2023Q1末十四家激光企业合同负债分别为71.43和82.64亿元，分别同比+41%、+50%，持续高增长，主要受益于新能源激光设备企业签单饱满，预收款项较多。

◆ 细分企业来看：1）联赢激光：2022年底和2023Q1末合同负债分别为17.20和18.10亿元，分别同比+47%和+20%。截至2022年末，公司在手订单约45.31亿元（含税），同比增长32.40%。

2）海目星：2022年底和2023Q1末合同负债分别为25.17和29.35亿元，分别同比+71%和+88%。2022 年公司新签订单约 77 亿元（含税），同比增长约 35%；2022年底在手订单约 81 亿元（含税），同比增长约 59%。2023 Q1公司新签订单约 13 亿元（含税），同比增长约 25%，2023Q1末在手订单累计约 84 亿元（含税）。

3）帝尔激光：2022年底和2023Q1末合同负债分别为7.25和8.94亿元，分别同比+62%和+118%，我们判断订单同样实现大幅增长。

◆ 2022年末和2023Q1末十四家激光企业存货合计分别为179.02和195.61亿元，分别同比+19%和+16%，保持快速增长，同样主要系新能源激光设备企业在手订单较为饱满。

◆ 细分企业来看：1）新能源设备：截至2022年底，联赢激光和海目星存货分别为26.08和34.34亿元，分别同比+45%和+83%，主要受益于新签订单较多，同时2022Q4疫情一定程度上影响设备交付。截至2023Q1末，联赢激光和海目星存货分别为28.29和41.63亿元，分别同比+28%和+75%，仍保持在较高水平。此外，2022年底和2023Q1末帝尔激光存货分别达到8.58和10.81亿元，分别同比+29%和+60%，进一步验证订单充足。

2）光纤激光器：截至2023Q1末，锐科激光库存约为11.56亿元，同比-22%，明显回落，进一步验证下游需求回暖。

◆ 多项宏观数据明显改善，3月份人民币贷款再次超出市场预期，2023年制造业有望逐步复苏。

◆ 从基本面来看，激光行业是典型成长型赛道，在制造业上行周期中有望表现出更高成长弹性。2010-2021年我国激光设备销售收入CAGR高达21%，2021年达到821亿元，是典型的成长赛道。历史数据表明，我国激光行业与制造业增速存在一定相关性，在制造业上行时成长弹性更大，在制造业疲软时依旧保持一定增速，受制造业周期性波动带来的负面影响相对较小。参考2020年通用激光行业表现，我们看好2023年激光行业在制造业复苏后快速反弹，重回快速增长通道。

◆ 从股价表现来看，2022年10月份以来通用自动化主线行情启动，相关刀具（欧科亿、华锐精密）、机床（海天精工、纽威数控等）等标的股价涨幅超过50%。作为通用自动化主线之一，激光行业（柏楚电子、锐科激光、大族激光等）标的股价尚未明显启动，看好后续补涨空间。